- 与低迷的 2023 年相比，三星 2024 年财报表现积极，实现了强劲增长。然而，其业绩仍远未达到其巅峰时期状态。
- 三星的业务增长受限，主要是因为其设备解决方案（内存和晶圆代工业务）未能抓住 AI 浪潮。根据估算，在 2022 – 2025 年间可能损失 300 亿 – 450 亿 美元的市场机会，被 SK Hynix、TSMC 夺走 AI 服务器领域的市场份额，而 Qualcomm、Micron 则在端侧 AI 领域占据优势。
- 不过，三星的基础实力依然雄厚，规模庞大。它需要重新审视战略，做好调整，今年下半年有望实现扭亏为盈，并避免错过下一波 AI 浪潮。
三星，作为全球最大的智能手机、消费电子、半导体解决方案以及 OLED 显示屏供应商，于上周公布了 2024 年 Q4 及全年财报。
三星电子 — 营收与营业利润趋势
数据来源：Counterpoint Research
内存业务：有些“波动”！
在过去十年里，三星的业务主要分为两大板块：设备解决方案（ DS ，包括内存与大规模集成电路业务）以及移动与网络（ MX ）业务。这两大板块贡献了公司 65% – 75% 的总收入，以及近乎 80% – 95% 的总营业利润。
虽然三星的移动与网络业务相对稳定，波动较小，但真正的“摇钱树”是内存业务
三星内存业务的盈利与三星的整体盈利之间存在紧密的关联。在许多业绩出色的季度里，三星内存部门贡献了该公司整体营业利润的一半左右。而在其他时候，该部门也会拖累公司业绩，在周期性低迷时期会导致负营业利润率。
三星电子各业务部门营业利润率占总收入的趋势
数据来源：Counterpoint Research
在过去的十年里，三星凭借在为智能设备和传统服务器提供 NAND 和 DRAM 方面的领先地位，享受了强劲的增长和规模效益。然而，三星未能充分抓住由 NVIDIA 推动的 AI 服务器热潮。三星错失了这一机会，未能成为 NVIDIA 的 HBM 解决方案供应商，从而落后于竞争对手。
其竞争对手 SK Hynix 则是最大的受益者，因为它足够“灵活”能够与 NVIDIA 合作，满足其需求，并与TSMC 合作进行集成和封装。2024 年，SK Hynix 的 HBM 业务收入接近 100 亿美元。
Counterpoint 的 MS Hwang 在上述报告中指出，三星计划在 2025 年上半年推出更新版的 HBM3e 产品，并在今年年内推出 HBM4 。更新后的 12 层 HBM3e “必须”在功率效率和良品率方面优于现有产品。目标是在 2025 年第一季度末或第二季度初完成开发，预计通过客户认证后，将在 2025 年第二季度末到第三季度初期间开始销售。
与此同时，三星来自中国市场的压力也不容忽视，中国本土企业 CXMT 正加大力度，力图抢占三星在中国客户中的份额。
对于三星以及其他错过 AI 发展机遇的芯片制造商而言，DeepSeek 带来的现实冲击或许是塞翁失马，焉知非福。DeepSeek 的出现可能会减缓 AI 基础设施投资的速度，或者至少促使企业重新思考，将重点从立即扩张转向削减成本。这就像是半导体需求热潮中的一个减速带，使得数千亿美元的 AI 基础设施投资在更长时间内逐步进行。如果情况如此发展，对于三星这样的企业来说，可能是一个迎头赶上的好机会。
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更糟糕的是，三星在端侧 Gen AI 领域的表现参差不齐，其旗舰 S25 系列和大多数基于 Qualcomm Snapdragon 8 系列的 Gen AI 智能手机的内存订单被 Micron 的 DDR5X 取代。
晶圆代工业务：向 TSMC 屈服
与此同时，三星代工业务在吸引先进制程的优质客户方面一直困难重重，还将大量业务拱手让给了竞争对手 TSMC 。其 3nm 及其他领先制程的良品率和利用率表现不佳。
这也对三星代工业务最大的内部客户产生了负面影响，该客户选择了100% Qualcomm Snapdragon 处理器用于其最新旗舰第六代 Galaxy Z 折叠屏手机和 S25 系列，而不是旗舰 Exynos 系列。尽管如此，三星 LSI 业务部门在扩大中高端 Exynos 系列芯片订单方面表现不错，尤其是为 Galaxy A 系列提供芯片，部分弥补了下降的业绩。
MX（移动业务）：高端化与 AI 合作助力其维持发展
三星的 Galaxy 智能手机、可穿戴设备及其他产品，持续为三星稳住局面，每年带来 850 亿美元的收入。尽管相比于2013-2014 年智能手机市场刚开始全球兴起时的 1150 亿美元峰值有所下降。
三星电子：MX/NW 业务部门（移动业务+网络业务）盈利情况
数据来源: Counterpoint Research
尽管销量一直持平，且远低于 2017 – 2018 年的峰值，但各地区日益增长的 “高端化” 趋势，帮助三星维持了健康的收入增长率。此外，三星减少了对 150 美元以下智能手机市场的关注，这虽然在一定程度上影响了销量，但有助于保持更好的利润水平。
中国市场对三星而言仍然难以攻克，限制了其整体增长机会。这与中国品牌难以进入美国市场的情况类似。然而，Apple 是唯一真正具备全球规模的品牌，并与三星直接竞争，几乎形成了“零和博弈”。
三星与 Google 和 Qualcomm 的强强联手，为三星带来了行业领先的经验，并在与 Apple 的竞争中取得了差异化优势。对于 Google 和 Qualcomm 来说，考虑到三星在 “Google Android” 市场的全球规模，与三星合作也具有重要意义。Gemini 深度集成到 Galaxy AI，并针对 Snapdragon 进行了优化，展现出强大的性能。然而，这也引发了一些疑问，比如三星在垂直整合方面的能力——特别是其自研的 Exynos 计算平台表现如何，以及为何其自家存储产品主要用于中端 Galaxy 智能手机，而不是旗舰机型。
总结
令人遗憾的是，作为行业领军者，三星错过了最重要且最具利润的 AI 浪潮。在过去三年里，它错失了 300 亿至 450 亿美元的商机！
这个错失不仅体现在 HBM 领域，也影响了代工业务，进而削弱了三星在端侧 AI 市场的地位。
然而，我们认为这只是三星的一个低谷，没有从根本上损害其收益，但造成了“机会损失”和“品牌影响力”的下降。
凭借其规模、专业技术和决心，三星完全有能力从即将到来的 AI 发展中获利，无论是GenAI（生成式 AI）、Agentic AI （代理型 AI） 还是Physical AI（物理 AI）。